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　　蜜雪冰城和古茗都冲刺上市了。在2024年的第一个工作日，中国新式茶饮的龙头企业蜜雪冰城和古茗同时向港交所提交了招股书。

　　全球门店数超过了36000家，一年净利润超过了25个亿。蜜雪冰城已经成为国内新式茶饮赛道老大，不仅是中国餐饮连锁排名第一的品牌，还是在全世界都能排到第五位的连锁餐饮企业，仅次于麦当劳、赛百味、星巴克和肯德基。

　　靠卖服务和起家，客单价只有6块蜜雪冰城为什么需要资本市场的助力？曾经冲击A股的蜜雪，最后为什么选择转战香港？面对扎堆上市，新的一年里新式茶饮又会出现什么新的方向呢？

　　蜜雪冰城这个品牌，普通消费者为之诧异的一般是价格，毕竟几块钱一杯的单价，可以在中国任何的下沉市场畅行无阻。不少餐饮从业者感叹的是它的规模，在国内拥有超过29000家门店，门店数接近行业第二名至第五名之和。

　　然而一些证券分析师在看过蜜雪冰城的招股书之后，却惊讶于它扩张模式的简单粗暴。招股书显示，截至2023年9月，3.6万家蜜雪冰城中，99.8%是加盟店；类似的古茗8578家门店里也只有6家直营，剩下的都是加盟店。

　　通过连锁经营和特许经营进行品牌拓展是餐饮企业的扩张模式，加盟和直营也是连锁两种经营模式。然而，蜜雪冰城和古茗都把加盟比例做到了极致，且能保持盈利。

　　招股书显示以2023年前9个月为例，蜜雪冰城向加盟商卖商品的收入是145亿，占比94%；古茗销售商品的收入是42亿，占比四分之三。换句话说，这两家连锁茶饮企业的最大收入其实是向加盟商卖原材料。而不少连锁餐饮企业大头的收入是管理费，蜜雪冰城在2023年前9个月收入不到3亿，只占2%。

　　表面上看蜜雪冰城和古茗看起来是To C的奶茶连锁，实际上走的是To B的路线，利润主要来自于加盟商卖商品、收加盟管理费。在加盟商和消费者后面赚供应商的钱，蜜雪冰城算是把餐饮加盟平台的套路给玩明白了。

　　这里可以对比一下另两家人气很高的新式茶饮品牌，喜茶和奈雪的茶。作为在港交所上市的新式茶饮第一股，奈雪一直坚持全直营模式，直接的结果就是一直没能稳定盈利，在2023年7月开放加盟。而类似的喜茶比奈雪早开放加盟半年，也开始尝到加盟制的好处。

　　关于蜜雪冰城的盈利模式，还可以追问一个问题，就是它卖给加盟商的原材料是哪来的？这里面很大一部分核心原料来自于蜜雪自己的中央工厂大咖国际，如果上市成功，还计划在海南生产基地建造专门生产冷冻水果、咖啡等产品的新设施。

　　根据招股书显示，扣除销售和行政开支，去年前9个月，蜜雪冰城和古茗能把企业的利润率做到16%、18%。相比餐饮行业一般10%左右的利润率，光卖原料的模式显然是更赚钱的。

　　有一些证券分析师注意到一个细节，目前蜜雪冰城的创始人张红超与张红甫还手握超过80%的股份。有金融常识的人或许应该知道这意味着什么？这表示蜜雪冰城上市显然不是为了简单圈钱，从目前的体量和商业逻辑上而言，短期内蜜雪需要引进投资人更多是商业背书，去扩张规模，反而不是直接的资本助力。

　　既然蜜雪冰城盈利模式那么好，是不是资本市场都抢着要让它入局呢？答案是否定的。

　　去年9月，蜜雪冰城曾经向A股递交了上市申请，但结果上市事宜石沉大海。大A是不看好蜜雪的扩张模式吗？

　　招股书显示虽然蜜雪冰城的加盟规模非常可观，但是直营门店毛利率相对偏低，甚至一度出现过负数值。在年轻群体比较偏好的饮品联名上，蜜雪冰城以19次被奈雪的茶和茶百道超越，或显示对于其他品牌而言，蜜雪冰城不见得是一个够时尚，适合做社会化营销的品牌。

　　尽管蜜雪冰城市场份额居首，但对加盟商而言，单店的盈利能力一直没有做到行业龙头。据招股书显示，从2020年到2022年，茶百道净利率分别为22%、21.4%、22.8%；同期，蜜雪冰城相关数据分别为17.2%、13.5%与18.5%。蜜雪一直奉行的低价策略，显然还必须依靠从生产端源头压降成本才能实现盈利。对于一线城市的加盟商，是不是有利可图还需要市场验证。

　　此外，紧抓供应链的蜜雪虽然盈利全靠原材料，但是大规模加盟也面临加盟商管理，加盟商盈利等多种挑战。

　　能去港股却上不了A股的另一层因素则来自于外部政策。目前国内的资本市场，对于加盟企业重质量而非规模成为了新趋势，资本市场也更倾向于研发能力强、科技含量高的企业。

　　对于A股来说，重视的是有长期投资机会的企业，毕竟无论对于机构还是个人投资者，都期待企业有一个变现的周期。投了三五年，到时候必须有新产品然后可以把钱收回来。

　　所以对A股来说，拒绝的是整个新茶饮消费品牌，无论是卖原料还是品牌，依靠招加盟店赚取加盟费和供应链差价的商业模式没有什么新意。的商业模式是有发展天花板的，而研发对于高质量发展的要求和目标更加重要。

　　相对而言港交所没有这么多的政策限制，不会像大A那样直接拒绝连锁茶饮这种靠烧钱猛增加盟商发展模式。

　　蜜雪冰城、古茗上市箭在弦上。几百家连锁新式茶饮品牌虽未见得都有机会获得资本青睐，但也一直在扩张的路上。而继续连锁化将是这个赛道未来几年里不变的发展规律。

　　不同于其他餐饮形式，新式茶饮的标准化程度高，能够迅速实现复制。据美团数据显示，2020—2022年新式茶饮的连锁化率从41.2%提升到55.2%。而在这个时期，整个中国餐饮的连锁化率也才刚刚提高到20%。如果再换一个维度统计，在一二线城市核心商圈调查，新式茶饮的连锁率则超过了80%。新的一年时间里，连锁化、品牌化发展无疑是新式茶饮的发展趋势。

　　连锁企业重点关注供应链也将是新式茶饮赛道的另一个趋势。除了已经拥有原料工厂的蜜雪冰城之外，预备上市的古茗早在2016年也开始了供应链建设，在上游不仅已经拥有稳定的合作果园茶园。还建设了一个涵盖原料种植、快速配送、仓储基地建设的完整供应链模式。一个新式茶饮赛道的火爆，未来必将带动相关的一条农业供应链，从上游果园到下游销售相关企业或将迎来一个机遇。

　　最后一个趋势则是对于新式茶饮的产品。数据显示，奶茶仍是新式茶饮的最主要品类。从行业来看，奶茶消费市场规模在2023年同比上涨了44.3%。但从去年11月公布的“限糖”政策以及这一代年轻人的健康需求来看，对于连锁品牌而言，消费者既要又要的养生理念恐怕是企业必须面对的消费现状。

　　基于这样的趋势，2023年不少新式茶饮品牌开始公布配方原料表、营养成分表等信息。霸王茶姬在菜单中上线了“低负担控糖专区”，还公布了产品的热量表；茶百道也官宣了产品小料降糖的消息。喜茶从去年10月份还公布了所有在售产品的配方和原料的溯源信息。

　　未来的新式茶饮大概率也要跟着已经颇具规模的无糖饮料学习，含糖量、热量、蛋白质、反式脂肪酸，每一杯产品变得更加透明。奶茶不仅要好喝好玩，更要有一点健康附加值。

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　　如果算上蜜雪冰城和古茗，目前已经有三家新式茶饮公司正在或者已经上市了。有业内人士表示，如果蜜雪上市对整个行业来说显然是有正向作用的。原因很简单，已经上市的奈雪的茶股价走势并不算太好。

　　奈雪的直营模式走了几年又回头开始做加盟，再加上受疫情的影响，盈利和规模发展都受限。奈雪的茶2021年的时候发行价为19.8港元，现在的股价只有3.3港元。有媒体分析，一旦上市，蜜雪冰城的估值可以飙升到650亿元，后续的走势大概率能好于奈雪。

　　2022年，中国现制茶饮行业市场规模增速仅为5.1%。有机构预测，未来的中国现制茶饮行业市场规模增速都将保持在个位数。数据显示，仅2022年新茶饮门店数已近50万家，中国现制茶饮整体已处于较饱和状态，潜在的成长空间越来越小。

　　连锁茶饮品牌进入存量竞争时代，大部分企业已经从拼产品转向拼门店数、拼效率。如果再有几家像蜜雪这样的品牌上市，对于行业信心的提振作用是不可估量的。行业在期待有企业上市，但对于消费者来说，只要物美价廉，大家都乐得做一个看客了。

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